化纤龙头IPO疑云：天富龙上市豪赌，信息披露财务造假风险高

综合金融 2025年04月25日 08:18 38 author

天富龙IPO：一场精心粉饰的资本豪赌？

化纤龙头？华丽外衣下的重重疑云

扬州天富龙集团，顶着“国内化纤行业龙头”的光环，一路高歌猛进，企图叩开上交所主板的大门。然而，这场看似顺风顺水的IPO之旅，却被一连串的争议事件搅得乌烟瘴气。招股书的合规性、财务数据的真实性、公司治理结构的合理性……每一个核心环节都像一颗颗定时炸弹，随时可能引爆。天富龙的上市之路，与其说是资本市场的荣耀加冕，不如说是一场精心粉饰的豪赌，赌的是监管的睁一只眼闭一只眼，赌的是市场的健忘与盲从。面对如此多的疑点，我们不禁要问：天富龙，你凭什么上市？

信息披露的皇帝新装：遮遮掩掩的关联关系

资本市场的游戏，说到底是一场信息的游戏。谁掌握的信息更全面、更真实，谁就能在博弈中占据优势。而信息披露，则是这场游戏的基础规则。然而，天富龙似乎并不打算遵守这条规则，而是选择穿上“皇帝的新装”，试图掩盖一些不想让人看到的真相。

招股书中，第四大股东上海熙元的身份，就显得格外扑朔迷离。天富龙和其保荐机构中信建投证券、律师事务所锦天城一口咬定，熙元与天富龙不存在关联关系。但事实呢？权玉龙，这位熙元的实际控制人，在2021年之前，长期担任天富龙子公司扬州天富龙科技的副总经理！这是什么？这是赤裸裸的隐瞒！更让人气愤的是，面对交易所的问询，天富龙竟然敢公然撒谎，矢口否认。这种行为，简直是对市场规则的公然挑衅，是对投资者智商的侮辱。

如果说隐瞒权玉龙的身份是“小伎俩”，那么上海熙元在IPO启动前夕的“股权腾挪”，则更像是一场精心策划的“利益输送”。熙元将其持有的天富龙科技1100万元出资额，以极低的价格转让给了实控人陈慧。这种低价转让，背后的动机是什么？是为了掩盖什么？更让人匪夷所思的是，熙元在历史上，竟然是通过未实缴出资份额的方式获得股权！这种“空手套白狼”的操作，是否存在违规行为？

天富龙的信披问题，就像一个被精心掩盖的疮疤，一旦被揭开，就会露出腐烂的血肉。这种对信息披露的漠视，是对资本市场诚信基石的破坏，也是对投资者利益的严重威胁。

财务魔法：补贴堆砌的虚假繁荣

政策输血：没了拐杖还能走多远？

如果说信息披露是资本市场的脸面，那么财务数据就是资本市场的骨骼。一家企业的骨骼是否强健，决定了它能走多远。然而，天富龙的财务数据，却让人感觉像是被打了激素的“虚胖”。

翻开天富龙的招股书，最显眼的不是它的营收增长，而是它对政策补贴的依赖。2024年上半年，公司的税收优惠与政府补助合计高达7138万元，占利润总额的29.38%！这意味着什么？意味着天富龙近三成的利润，都是靠政府的“输血”来维持的。再往前看，2020-2022年间，税收优惠对利润的贡献率持续超过20%。这种对政策红利的过度依赖，就像吸食鸦片一样，让人上瘾，也让人失去自我。一旦政策红利消失，天富龙还能剩下什么？它的真实盈利能力，又该如何体现？

一家真正优秀的企业，应该靠自身的技术创新、市场拓展和精细化管理来创造价值，而不是靠政府的“恩赐”。天富龙这种依赖政策补贴的模式，就好比一个拄着拐杖走路的人，一旦失去了拐杖，就会寸步难行。这样的企业，又有什么资格在资本市场呼风唤雨？

断崖式下跌的毛利率：警钟还是烟雾弹？

除了对政策补贴的依赖，天富龙的财务数据还隐藏着另一个让人担忧的信号：毛利率的断崖式下跌。

招股书显示，天富龙的核心产品差别化复合纤维，由于受到原材料价格的冲击，综合毛利率从2020年的27.22%暴跌至2024年上半年的17.42%。短短几年时间，毛利率下降了近10个百分点！这说明什么？说明天富龙的产品竞争力正在下降，或者说，它正在为原材料上涨的成本买单，但却无法将这种成本转嫁给消费者。

与此同时，天富龙的存货规模却在激增，从2020年的4.45亿元一路攀升至2024年上半年的6.98亿元。存货周转率也从3.96次下降至2.64次。这意味着什么？意味着天富龙的产品销售不畅，库存积压严重。毛利率下跌、存货积压，再加上周转率下降，这三个信号叠加在一起，就像一颗警钟，在提醒我们：天富龙可能存在产能过剩的风险！

面对毛利率下跌、存货积压的困境，天富龙并没有拿出有效的解决方案，而是选择了继续扩张产能。这种“饮鸩止渴”的做法，真的能解决问题吗？还是只会让问题更加严重？

家族企业的盛宴：左手倒右手的财富游戏

低价注入与高额分红：谁是赢家？

如果说财务数据是企业的骨骼，那么股权结构就是企业的血脉。健康的血脉能够滋养企业茁壮成长，而扭曲的血脉则会带来无尽的纷争与内耗。在天富龙的股权结构中，我们看到的不是健康与活力，而是浓厚的家族色彩和利益输送的嫌疑。

2020年，天富龙实控人朱大庆夫妇将威英化纤以2.43亿元的“低价”注入上市公司。说它“低价”，是因为威英化纤在2019年净利润高达1.09亿元，占当时天富龙利润的47%！这意味着，朱大庆夫妇用不到2.5倍的市盈率，就把一家盈利能力强劲的公司卖给了天富龙。这笔交易，对天富龙来说，无疑是捡了个大便宜。

然而，故事并没有这么简单。在注入上市公司之前，威英化纤进行了一次“突击分红”，金额高达3亿元！这3亿元，直接流入了朱大庆夫妇的腰包。也就是说，朱大庆夫妇先把威英化纤的利润榨干，然后以低价注入上市公司，自己却赚得盆满钵满。这种“左手倒右手”的戏法，玩得可谓是炉火纯青。

通过这笔交易，朱大庆夫妇不仅成功地将威英化纤的资产注入了上市公司，还从中套取了巨额现金。而天富龙的业绩，也因此得到了大幅提升。看似双赢的局面，实则暗藏玄机。谁是真正的赢家？恐怕只有朱大庆夫妇自己心里清楚。

绝对控制权：独立性何在？

除了资产注入和高额分红，天富龙的股权结构还存在另一个让人担忧的问题：家族控制权过于集中。

招股书显示，朱大庆家族通过直接持股和一致行动协议，控制了天富龙93.9%的表决权！在董事会9个席位中，有6个是家族成员；在监事会3个席位中，有2个由家族掌控。这种“一言堂”的局面，让其他股东几乎没有任何话语权。

家族控制权过于集中，最大的弊端就是容易导致关联交易泛滥，损害中小股东的利益。在天富龙身上，这样的情况也并非没有发生。2020年，天富龙的子公司上海又威，就曾挪用实控人1000万元购买理财，但却没有计提利息。这种“亲兄弟明算账”的事情，在天富龙却成了“一家人不说两家话”。

在一个股权结构高度集权的企业里，独立董事和监事会往往难以发挥应有的监督作用。当大股东的利益与公司利益发生冲突时，他们往往会选择牺牲公司利益，来维护自身的利益。天富龙的家族式管理模式，无疑为关联交易和利益输送打开了方便之门。

内控失守：五张罚单敲响的警钟

接连不断的违规：冰山一角？

如果说股权结构是企业的血脉，那么内控体系就是企业的免疫系统。一个健全的内控体系，能够帮助企业抵御各种风险，确保其健康发展。然而，天富龙的内控体系，却似乎早已千疮百孔，形同虚设。

在IPO前夕，天富龙接连收到了五张行政处罚，涉及税务违规、安全生产等多个方面。税务违规，说明公司在财务管理上存在漏洞；安全生产问题，则反映出公司对员工生命安全的漠视。五张罚单，就像五记重锤，狠狠地敲打着天富龙的内控体系。

更讽刺的是，天富龙的前审计机构天职国际，因为卷入奇信股份造假案而被暂停业务！这迫使天富龙不得不仓促更换会计师事务所。一家企业的审计机构都自身难保，我们还能指望它出具的审计报告有多高的可信度？

接连不断的违规行为，以及审计机构的“爆雷”，都指向一个问题：天富龙的内控体系已经严重失控。这些被曝光的问题，或许只是冰山一角，水面之下还隐藏着多少不为人知的秘密？

供应商的秘密：利益输送的通道？

除了税务违规和安全生产问题，天富龙的供应商名单也存在诸多疑点。

招股书显示，在2021年前十大个体户供应商名单中，天富龙刻意剔除了交易额达752万元的陈守红等关键主体。为什么要剔除？是为了掩盖什么？这种隐瞒真实采购链条的行为，让人不得不怀疑是否存在利益输送。

更让人不解的是，天富龙的再生纤维业务，高达76%的供应商为个体工商户！这些个体工商户的规模、资质、经营情况如何？天富龙与他们之间是否存在关联关系？这些问题，招股书中都没有给出明确的答案。

再生纤维业务，本身就容易滋生灰色地带。如果供应商又以个体工商户为主，就更容易出现体外资金循环、虚增成本等问题。天富龙的再生纤维业务，是否存在类似的猫腻？这需要监管部门进行深入调查。

上市之路：一场豪赌，谁来买单？

天富龙的IPO之路，堪称家族企业资本运作的典型反面教材——通过关联交易虚构成长性、依赖政策补贴粉饰报表、借助集权架构规避监管。当上交所问询函连续两轮聚焦信披真实性与交易合规性，这场IPO已演变为对A股审核底线的挑战。

对于普通投资者而言，或许更应警惕那些光鲜财报背后暗涌的资本暗流。天富龙的上市，就像一场豪赌，赌的是监管的松懈，赌的是市场的盲目。如果天富龙最终成功上市，那么谁来为这场豪赌买单？是那些被虚假信息蒙蔽的投资者，还是整个A股市场的信誉？

标签： DeFi NFT 元宇宙 Web3 稳定币

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