华润建材科技暴涨44%？中金公司喊你快上车！

中金研报：上调华润建材科技盈利预测，维持“跑赢行业”评级

中金公司发布研究报告，指出华润建材科技（01313）受益于区域市场水泥价格的良好表现和煤炭价格的下降，因此上调了其2025年净利润预期7.5%至12.2亿元，并引入了2026年归母净利润15.2亿元的预测。 尽管如此，中金仍维持对华润建材科技“跑赢行业”的评级，考虑到市场风险偏好因素，目标价暂维持在2.5港元不变，对应2025/26年13.5倍/10.5倍的市盈率，意味着有44%的潜在上涨空间。

核心观点

中金公司研报的核心观点如下：

• 2024年业绩符合预期： 公司2024年营收230亿元，同比下降10%；归母净利润2.11亿元，同比大幅下降67%，但整体业绩符合市场此前的预期。
• 销量下滑，但盈利能力有所改善： 全年水泥及熟料销量同比下降11%，但公司更注重价格和利润的策略；四季度价格环比大幅修复，带动吨毛利显著提升。
• 骨料业务增长迅速： 骨料销量大幅增长52%，但毛利率略有下降。
• 财务状况稳健： 经营性现金流保持稳定，资本开支收缩，资产负债表健康，并维持较高的派息率。
• 新管理层战略调整： 公司新管理层强化盈利优先战略，有望充分释放盈利弹性。

2024年业绩回顾：符合预期

华润建材科技2024年实现营收230亿元，同比下降10%；归母净利润2.11亿元，同比大幅下降67%。该业绩表现符合中金公司和市场此前的预期。 具体来看：

1. 全年销量同比下滑： 公司水泥及熟料销量6171万吨，同比下降11%，降幅略高于行业平均水平，体现了公司对价格和利润的追求。其中，四季度销量同比下降19%至1784万吨。
2. 前三季度价格竞争激烈，四季度环比大幅修复： 2024年前三季度行业价格竞争激烈，导致价格和吨毛利承压。全年公司水泥熟料均价为244元/吨（同比下降29元/吨），但由于煤炭成本下降，公司单位成本同比下降30元至208元/吨，使得吨毛利增加5元/吨至37元/吨。四季度，公司均价环比上涨22元/吨至259元/吨（同比上涨20元/吨），带动吨毛利同比增加25元/吨至54元/吨。
3. 吨费用同比有所上升： 中金公司测算，2024年公司全口径水泥熟料吨费用约为58元，同比增加9元（主要受四季度减值影响）。
4. 骨料业务产销大幅提升，毛利率略有压力： 2024年公司骨料销量6935万吨，同比大幅增长52%，均价基本持平于36元/吨，但毛利率下降19个百分点至35%（主要受新增产能折旧影响）。
5. 经营性现金流保持稳定，资本开支明显收缩： 2024年公司经营性净现金流为38亿元，资本开支为30亿元。
6. 资产负债表较为健康，提升派息率维持派息额： 截至2024年末，公司净借贷率为28%，资产负债率仅为36.5%。公司宣布每股派息约0.03港元，对应派息率约为91%。中金公司估算，如果2025年保持2023年约46%的派息率，则对应的股息率有望达到5%。

发展趋势：盈利优先战略有望释放盈利弹性

中金公司认为，华润建材科技新管理层强化盈利优先战略，后续盈利弹性有望充分释放。目前，公司核心市场华南地区涨价顺利，截至3月中旬，广东已经蓄势涨价两轮。展望2025年，中金公司认为公司新管理层强化利润导向，或将进一步改善区域错峰效果，华南市场吨利改善潜力较大；同时考虑到公司2024年计提充分，2025年业绩基数较低，后续公司盈利弹性释放空间相对充足。

风险提示

中金公司提示投资者需要注意以下风险：需求恢复不及预期、行业价格协同不及预期、行业竞争加剧。

详细分析

为了更清晰地了解华润建材科技的运营状况，以下对中金研报中涉及的关键业务数据进行更深入的分析：

• 水泥及熟料业务： 尽管销量有所下滑，但四季度价格的显著回升，表明公司在市场策略上更加灵活，能够抓住市场机遇。成本控制方面，煤炭价格的下降为公司降低了生产成本，从而抵消了部分价格下滑带来的负面影响。
• 骨料业务： 骨料业务的高速增长是公司多元化发展的重要体现。然而，毛利率的下降需要引起重视。新增产能的折旧是主要原因，但公司需要进一步优化生产效率和成本控制，以提升骨料业务的盈利能力。
• 盈利能力： 2024年盈利能力受到价格竞争的影响，但四季度已经显现出复苏的迹象。新管理层强调盈利优先的战略，有望在未来进一步改善公司的盈利能力。华南市场作为公司的核心市场，其价格走势对公司的盈利能力至关重要。
• 财务状况： 稳健的财务状况为公司未来的发展提供了保障。较低的资产负债率意味着公司有更大的融资空间，可以用于扩大生产规模或进行并购。较高的派息率则表明公司对股东回报的重视。

盈利预测调整

基于对华润建材科技2024年业绩的分析，以及对未来市场趋势的判断，中金公司对公司的盈利预测进行了调整：

• 2025年净利润预测： 上调7.5%至12.2亿元。这一调整主要基于以下两点：一是区域市场水泥价格表现尚可，二是煤炭价格下降降低了生产成本。
• 2026年净利润预测： 引入15.2亿元的预测。这一预测反映了中金公司对公司未来发展前景的乐观态度，认为公司有望在2026年实现更高的盈利水平。

投资评级

中金公司维持对华润建材科技“跑赢行业”的评级，意味着其认为该股票在未来12个月内的表现将优于其所覆盖的行业。 尽管上调了盈利预测，但考虑到市场风险偏好增加，中金公司暂维持2.5港元的目标价不变。 该目标价对应2025/26年13.5倍/10.5倍的市盈率，隐含44%的上涨空间。 这表明中金公司认为华润建材科技的估值仍有提升空间。

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